Bernanke På stresstestene

Representantskapet Capital Assessment Program

Mine bemerkninger i kveld vil fokusere på Supervisory Capital Assessment Program, populært kjent som bank stress test. Den føderale banken tilsynsorganer begynte utredningsprogrammet i slutten av februar og avsluttet sin gjennomgang med utgivelsen av resultatene bare sist torsdag. Dette initiativet involverte en enestående, samtidig tilsynsmessige vurdering av de 19 største banken holde selskaper i USA. Målet var å sikre at disse institusjonene har tilstrekkelig finansiell styrke til å absorbere tap og forbli sterkt kapitalisert, selv i en økonomisk miljø mer alvorlig enn nå forventet. Et godt kapitalisert bank-systemet er avgjørende for gjenreisning av æren renn som vil underbygge en bærekraftig økonomisk oppgang.

Mål av Representantskapet Capital Assessment Program
Som du vet, har den brå slutten av lånefesten i 2007 hadde omfattende finansiell og økonomisk konsekvenser, blant annet en kraftig avmatning i den globale økonomiske aktiviteten og ileggelse av betydelige tap på banker og andre finansinstitusjoner. Økonomiske og finansielle svakheter har matet på hverandre, som en fallende økonomi har forverret tap og den resulterende press på banker og andre finansinstitusjoner har begrenset tilgjengeligheten av ny kreditt, for ikke å snakke om god kundeservice.

En rekke viktige skritt er tatt for å gjenopprette tilliten til landets finansielle institusjoner, herunder en betydelig utvidelse av garantier for bankens gjeld av Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), injeksjoner av kapital av statskassen i mange institusjoner både store og små, og Federal Reserve programmer for å gi likviditet til finansinstitusjonene og støtter normalisering av nøkkelen kredittmarkedene. Dette arbeidet avverget alvorlige trusler mot global finansiell stabilitet i fjor høst og har bidratt til gradvis forbedring på viktige kredittmarkedene, selv om mange markeder fortsatt stresset.

Denne fremgangsmåten, dog ikke fullt adresse markedet bekymringer over uttømming av bankens kapital som følge av nedskrivninger og økt reservere for potensielle tap. I begynnelsen av denne episoden, var bankenes tap fokusert på noen få aktivaklasser, som subprime boliglån og enkelte kompleks kredittprodukter. I dag, den betydelige svekkelsen i verdensøkonomien som begynte i fjor høst, bekymringer har følgende flyttet til mer tradisjonelle-kredittrisiko, herunder økende delinquencies på prime og subprime boliglån , ubetalte kredittkort og auto lån , forverrede forhold i kommersielle eiendomsmarkedet , og økte priser for Corporate konkurs.

Tapet av tillit vi har sett i noen bank institusjoner har oppstått, ikke bare fordi markedet venter fremover tapet prisene på mange bank aktiva å være høy, men fordi de også oppfatter utvalget av usikkerheten estimert tap pr å være uvanlig bred. Hovedstaden utredningsprogrammet ble utviklet for å redusere denne usikkerheten ved å gjennomføre en streng, fremtidsrettet vurdering av mulige tap i større bank organisasjoner. Målet var å identifisere i hvilken grad hver av de 19 bedriftene er sårbar i dag til en svakere enn ventet økonomi i fremtiden, og for å måle hvor mye av en ytterligere kapital buffer, om noen, hver av bedriftene vil trenge for å etablere nå å tåle de potensielle tapene i mer-ugunstige økonomiske forhold.

For å gjøre denne vurderingen, begynte vi med å fastsette en hypotetisk, negativ økonomisk scenario, under hvilke vekst, arbeidsledighet, og hus-pris resultatene ble antatt å være mer ugunstig enn de som følger av den konsensus av privat sektor prognosemakere. Ved hjelp av denne hypotetisk negative scenariet ble sensorer bedt om å anslå omfanget av mulige tap at vår største og viktigste bank organisasjonene kunne oppleve de neste to-tre årene, samt ressurser, for eksempel inntekter og reserver, at de organisasjonene ville har tilgjengelig for å kompensere de tapene. Det er viktig å merke seg at dette ikke var en soliditet test. Etter inkludert kapital som tidligere er gitt av statskassen, alle disse bank-organisasjonene i dag har kapital godt over minstekravene angitt kapitalkrav av veilederne. I stedet var hensikten med øvelsen å bestemme størrelsen på kapitalen puten at hver organisasjon måtte være godt kapitalisert og fremdeles være i stand til å låne, selv i en økonomisk scenario mer alvorlige enn forventet.

Vi har nå lært gjennom denne prosessen at dersom økonomien skulle spore mer negative scenario, ytterligere tap på 19 bedrifter i løpet av 2009 og 2010 kunne samlet ca $ 600 milliarder kroner. Etter å ha tatt hensyn til mulige ressurser for å absorbere de tap, herunder forventet inntekter, reserver, og eksisterende kapital puter, vi frem til at 10 av de 19 institusjonene vil kreve, kollektivt, felles eller betingede felles egenkapital på $ 185 000 000 000 for å sikre tilstrekkelig kapital puter. Av dette beløpet, har tilsvarende $ 110 000 000 000 allerede stått opp eller er kontraktsmessig forpliktet til å være på plass, eller i mindre grad reflekterer første kvartal pre-avsetning høyere inntjening enn de som er forutsatt i første tilsynsmessige estimatene. Følgelig er de resterende felles egenkapital buffer som må heves $ 75000000000. De bedrifter som er bestemt til å trenge en ytterligere kapital buffer vil ha 30 dager på å utvikle en kapital plan som skal godkjennes av deres veiledere og seks måneder å gjennomføre den planen. Vi har sterkt oppmuntret institusjoner som krever ytterligere kapital for å få det gjennom private midler, blant annet, for eksempel nye emisjoner, konverteringer, utveksle tilbud, eller salg av virksomheter eller andre aktiva. For å sikre at alle disse bedriftene kan bygge den nødvendige kapital puter, derimot, finansminister har gjort et solid arbeid for å tilby kontingent vanlig egenkapital, i form av obligatorisk konvertible foretrukne aksjer, som en bro for å skaffe privat kapital i fremtiden. Bank organisasjoner vil også ha muligheten til å utveksle sine eksisterende foretrukne aksjer, utstedt under finansdepartementets tidligere Capital Purchase Program, for den nye kontingenten felles egenkapital. Finansdepartementet har indikert at de forventer at en slik utveksling vil være enten ledsages eller etterfult av nye midler hever eller konvertering av privat kapital verdipapirer til felles egenkapital.

Prosess og metode
For å riktig forstå resultatene av hovedstaden utredningsprogrammet, er det nyttig å forstå prosessen som produserte resultatene. Alle US-eide banken holdingselskaper med utgangen av 2008 eiendeler over $ 100 000 000 000 var nødvendige for å delta i programmet. Disse 19 bedriftene samlet holde to tredjedeler av eiendeler og mer enn halvparten av lånene i det amerikanske banksystemet, støtter en svært betydelig del av kreditt og forsikring i USA. Vurderingsprosessen kan kanskje best karakteriseres som en samtidig undersøkelse av 19 større bank holdingselskaper som rettet alle viktige kategorier av eiendeler og inntekter forventninger.

Vurderingen var en ressurskrevende oppgave, som omfatter ekstraordinære innsats av mer enn 150 sensorer og analytikere fra Federal Reserve, Kontoret til Comptroller av valutaen (OCC), og FDIC. Disse medarbeidere gjennomførte en detaljert, fast-spesifikke analyser over en 10-ukers periode. Deres innsats ble støttet av tilgang til data og ledelsen bare tilgjengelig for banken veiledere. Veilederne har også tatt opp statistiske verktøy og kvantitative modeller i deres vurdering av hver firmaets data til rette for komparative analyser på tvers av de 19 bedriftene.

Analysen var en omfattende en, som inneholdt en uttømmende gjennomgang av låneporteføljer, investeringer verdipapirer, handel posisjoner, og ikke balanseført forpliktelser. Vanligvis, tilsyn eksamener fokus på individuelle forretningsreisende linjer eller aktivaklasser i en enkelt bedrift. I dette tilfellet har vi samtidig sett på alle de store porteføljer og virksomhet linjer på hver av de 19 bedriftene, noe som gjør enestående innsats for å oppnå metodisk konsistens på tvers av bedrifter, porteføljer, og veiledere.

Gjennom det hele, forsøkte vi å være så oversiktlig som mulig. Forutsetningene, prosesser og resultater av hovedstaden utredningsprogrammet har vært kommunisert i detalj, tar hensyn til legitime ledende og fast konfidensialitet bekymringer. Vi ga ut et hvitt papir 24. april beskrive prosessen og metodikk.

¹ Den 6. mai ga vi mer informasjon om de tiltak som brukes til størrelsen ønsket hovedstaden buffer, i tillegg til en forhåndsvisning av informasjonen som vil bli gitt.

² Den endelige utgivelsen av resultater, inkludert denne siste torsdag 7 mai, tilsynsmyndigheten som fastsettes på indikativ tap priser som ble brukt i evalueringen av fast innleveringer, og viktigst, samlet og fast-spesifikke anslag for tap, tap priser, til ressurser absorbere tap , og den resulterende hovedstaden buffer behov.

³ Til slutt, som jeg har nevnt, at vurderingen var fremtidsrettet. Til prosjekt tap og utligne ressurser to-tre år i fremtiden under ugunstige scenariet, analyserte vi historiske sammenhenger av tap og inntekter til makroøkonomiske forhold og andre faktorer, og vi gravde dypt inn på tvers av firmaet forskjeller i porteføljen komposisjoner og sårbarheter.

Prosessen begynte for alvor i begynnelsen av mars når hver bedrift leverte sin anslag på tap og inntekter over en to-års scenariet under to alternative antatt baner for den amerikanske økonomien. Referansebanen reflekterte konsensus forventning for økonomien blant profesjonelle prognosemakere per februar 2009, og de mer negative scenario innarbeidet muligheten for at den økonomiske nedgangen kan være mer alvorlig enn konsensus forventning og at boligprisene kan falle enda mer kraftig.

Selv om vi begynte prosessen ved å spørre bedriftene til å sende inn sine egne beregninger av forventet tap og inntekter, vi på ingen måte godtatt disse innsendinger ukritisk. Senior veiledere og på stedet sensorer vurdert bedriftenes anslag for å identifisere metodiske svakheter, manglende informasjon, over-optimistiske forutsetninger, og andre problemer. Sensorene hadde detaljerte samtaler med banksjefer, som førte til en rekke rettelser til og modifikasjoner av foretakenes anførsler, herunder sensitivitet analyser basert på alternative forutsetninger.

Som et andre trinn, laget veiledere fordømmende justeringer i foretakenes tap og inntekter anslag. Denne prosessen brukes både fast-spesifikke og komparative analyser. For eksempel, veiledere noen ganger uenig med de tekniske forutsetningene et solid tap prognose. I disse tilfellene, justert de tapet priser basert på følsomhetsanalyser utført av firmaet, resultater fra andre firmaer, og veiledere egne ekspertvurderinger.

For det tredje var veiledere "fordømmende vurderinger supplert med objektive, modell-baserte anslag for tap og inntekter som kan brukes på en konsistent basis på tvers av bedrifter. For eksempel brukte vi statistiske modeller for å beregne bolig boliglån tap i bedrifter basert på lån data presentert av bedriftene som en del av øvelsen. Hver deltakende institusjon ble bedt om å levere detaljert informasjon, i et standardisert format, om sammensetningen av bolig eiendomsporteføljer, herunder sammenbrudd etter type produkt, lån til verdiforhold, Fico scorer, år opphav, og så videre. Disse dataene lov veiledere til å konsekvent anslå mulige fremtidige tap på tvers av bedrifter ved hjelp av en rekke uavhengig konstruerte modeller. Noen av disse modellene var allerede i bruk for å overvåke risiko som en del av den pågående tilsynskontroll prosess, mens andre ble utviklet eller forfinet spesielt for hovedstaden vurdering øvelsen.

På samme måte å vurdere bedriftenes inntekter anslag for 2009 og 2010, undersøkte etatene komponentene av forventede inntekter i detalj, sammenlignet med anslagene til historiske resultater, og kryss-sjekket de underliggende forutsetningene med anslag av portefølje vekst, finansieringskostnader, og lignende . Virksomhetene brukte også mer-formelle statistiske analyser for å utvikle fast-av-firmaet prognoser som ville reflektere den historiske forholdet mellom inntekter og makroøkonomiske forhold, og dermed gjør dem i stand til å vurdere hvilke komponenter hadde mindre sannsynlighet for å være bærekraftig i en svakere økonomi. Informasjon fra alle disse kildene ble innlemmet i den endelige inntekten anslagene. Til slutt, veiledere systematisk innlemmet alle disse innganger til tap, inntekter, og reserveanslagene for hver institusjon.

Å bestemme størrelsen på Capital Buffer
Et sentralt spørsmål i denne vurderingen var riktig størrelse i hovedstaden bufferne at disse bedriftene ville være nødvendig å holde, så vel som kvaliteten på disse buffere. Tilbakekalling at vår analyse av bedriftenes økonomiske forholdene fokuserte ikke på dagens kapital nivå alene, men også om hvordan kapitalen nivåer kan utvikle seg over en to års sikt, forutsatt en mer negativ økonomisk miljø enn i dag antatt. Med andre ord, var vurderingen ikke en prognose over forventede resultatene, men snarere en "hva-hvis-øvelse, som skal hjelpe veiledere måle kapitalbuffere nødvendig for å holde bankene godt kapitalisert og i stand til å låne over en rekke økonomiske scenarier.

I bedømmelsen av nødvendig buffer, forstod vi at ingen enkelt mål for kapitaldekning er universelt akseptert, eller ville garantert en avkastning på tillit. Heldigvis er vår eksisterende kapital rammeverk godt forstått og løser viktige faktorer som har blitt spilt av markedet. Under våre eksisterende standarder, er banker anses "godt kapitalisert" med Tier 1 hovedstad i 6 prosent av risikovektet balanse. Bruke som benchmark i sammenheng med bankens holdingselskap, størrelse vi hovedstaden buffer slik at hver av de 19 selskapene forventes å møte denne terskelen ved årsslutt 2010 dersom tap og inntekter følger av den negative saken ble realisert.

I tillegg er vanlige egenkapitalandelen i ulike forkledninger sett av aksjeeierne, obligasjonseiere og motparter som sentrale mål på soliditet, fordi vanlig egenkapital gir overlegen tap absorpsjon og større finansiell fleksibilitet enn andre former for kapital. På grunn av disse egenskapene av felles egenkapital, vår bank holdingselskap kapital regler krever at stemme vanlige aksjonærer egenkapital utgjør den dominerende delen av Tier 1 kapital elementer. I forbindelse med utredningsprogrammet, har vi strukturert nødvendig kapital buffer for å sikre at under ugunstige scenario, hver av de 19 bedriftene ville ha minimum 4 prosent Tier 1 Common forhold ved årets slutt 2010. (Tier 1 Common er rett og slett vanlig egenkapital underlagt de samme fradrag i kapital som er nødvendig når man skal avgjøre Tier 1-kapital for eksempel fradrag for goodwill.) Viktigere, den "6-4" beregning brukes til størrelsen riktig hovedstaden buffer representerer ikke en ny hovedstad standard og forventes ikke nødvendigvis å bli opprettholdt på en kontinuerlig basis. Fremover, med de nødvendige innledende buffer på plass, vil veiledere arbeide med banker og bank holdingselskap for å sikre at kapital nivåer er passende for nivået på risikoen i bankenes porteføljer og i det økonomiske miljø.

Vurdering av resultater
Prosjektering tap i en usikker økonomisk miljø er vanskelig, å si det mildt, men intensive, nitidig natur av denne prosessen gir oss tillit i våre resultater. Spesielt tror vi at våre anslag for nødvendig kapital buffere er riktig konservativ. Spesielt, viser en sammenligning til historisk tap priser som tapet anslagene vi fått betydelig overstiger de opplevde i tidligere resesjoner. Den estimerte toårig akkumulert tap på totalt lån under de mer negative scenario i gjennomsnitt 9,1 prosent over de 19 deltakende banken holdingselskaper. Denne to-års rente er høyere enn alle to-års periode helt tilbake til 1920, inkludert den historiske toppen tapet år på 1930-tallet. Spesielt estimerte tap satser for boliglån og forbrukskreditt er høye, og reflekterer en kombinasjon av høy arbeidsledighet og bratt nedgang i boligprisene som ble oppgitt i de mer uønskede scenario.

Likevel er det nyttig å vite om våre anslag er i samsvar med det som har blitt funnet av andre. To studier utgitt i løpet av de siste ukene i hovedsak klammen tilsynsmyndigheten anslaget. Det internasjonale pengefondet anslått levetid tap som skulle tilsi et lån tap rate for amerikanske banktjenester bedrifter på om lag 8 prosent i en stresset situasjon.

⁴ En av de store ratingbyråene beregnet en årlig lån tap på ca 4-3/4 prosent i en stresset situasjon for de neste to årene.

⁵ Sagt på vår uformelle undersøkelse av resultatene av et betydelig antall private studier og analytiker rapporter publisert de siste månedene generelt plasseres våre anslås tapet priser for viktige porteføljer i nærheten av midtpunktene av utvalgene av disse uavhengige anslagene.

Ved sammenligning, bør det holdes i bakhodet at studier skilte seg på måter som tapene ble estimert og rapportert. Fire spesielle kilder til forskjeller er viktige.

Først studier forskjellig i den tiden rammer over hvilke tap var beregnet. Noen utenfor rapporter inkludert akkumulerte tap fra begynnelsen av den økonomiske krisen i midten av 2007, og andre inkludert anslag av tap over levetid for tiden holdt lån og verdipapirer. Våre anslag er for potensielle tap i 2009 og 2010, og indirekte, for 2011, gjennom anslaget på slutten av 2010 lån tap reserve. Våre estimater inkluderer ikke betydelig tap som allerede er anerkjent av 19 banker-omtrent $ 325 000 000 000 i lån og verdipapirer i de seks siste månedene av 2007 og i 2008-fordi de allerede er reflektert i bedriftenes balanser. Videre mens vi ekskluderer tap utover 2011, vil denne begrensningen kun være vesentlig for dimensjonering hovedstaden buffer hvis disse tapene var forventet å vesentlig overstige pre-avsetning inntekter etter 2011, et utfall som vi ikke forventer.

For det andre, et par privat-sektor estimater implisitt eller eksplisitt antatt mark-to-market eller likvidering priser på lån, noe som effektivt inkludert en betydelig likviditet rabatt i dagens marked. Men fordi bankene er porteføljen långivere med kjerne innskudd finansiering og evne til å holde lån til modenhet, er vår estimerte verdivurderinger basert på anslått kontantstrøm tap knyttet til en låntaker ikke klarte å oppfylle sine forpliktelse, ikke en avvikling verdi.

For det tredje kan noen private studier som ikke har tatt hensyn til markdowns i eiendelen verdivurderinger som oppstod i forbindelse med oppkjøp av andre bedrifter. Spesielt i løpet av oppkjøp av de 19 banken holde selskaper i 2008, var verdien av urolige lån nedskrevet med nesten $ 65000000000.

⁶ Disse potensielle tap bør bare gjennomføres en gang og dermed er ekskludert fra våre anslag for fremtidige tap for 2009 og 2010. Selvfølgelig tok vi fullt ut hensyn til disse nedskrivninger i vår dimensjonering av nødvendig kapital buffere.

Fjerde, i motsetning til noen utenfor estimater, estimert tap for hovedstaden utredningsprogrammet er for de 19 bedriftene, ikke hele banksystemet. Videre var mange justeringer nødvendige for å reflektere spesielle fakta og omstendigheter ved disse bedriftene. At nivået av analyse og slett ikke har vært gjort, eller kan det gjøres-av utenforstående observatører uten nivået på tilgjengelig for veiledere.

Til tross for den omsorg og rigor av denne prosessen, vil jeg være den første til å erkjenne at noe tap prognosen er i seg selv usikkert. Utredningsprogrammet ikke ta opp noen risiko at institusjonene fortsatt må vurdere i sine egne interne stresstester, som operativ, likviditet, og omdømmemessige risikoene. For alle de 19 bedriftene, og særlig de med handel og investeringer banktjenester bedrifter, disse risikoene er viktig og må følges av både bedrifter og veiledere. Ideelt sett tester stress brukes i utredningsprogrammet bør være en del av en bredere palett av indre stress tester utført av bedrifter, ja, vi ikke tenkt at hovedstaden vurderingene bør tas som alle at de bedriftene må gjøre.

Et overordnet mål i hovedstaden vurderingen prosessen er å bidra til å øke tilliten til banksystemet. Spesielt hvis det bidrar til å redusere usikkerhet blant investorer om framtidige tap og kapitalbehov, og dermed forbedrer banksystemets tilgang på privat kapital, vil en av de viktigste målene for programmet er oppnådd. Det vil ta tid før vi kan evaluere suksessen av programmet på dette kriteriet. Men, er første trinn indikasjoner oppmuntrende. Hver av de 10 bankene krever en ytterligere kapital buffer har lovet å ha de nødvendige buffer på plass av den 9. november fristen. Mange av bankene er godt foran i å finne private alternativer for å øke sin felles egenkapital, og flere har annonsert planer om nye emisjoner. I et annet positivt tegn, har flere annonsert planer om å utstede langsiktig gjeld ikke garantert av FDIC.

Leksjoner fra Assessment Program for representantskapet Process
Vi har lært viktige leksjoner i hovedstaden vurderingsprosessen som vil informere våre tilsyn innsats i fremtiden. Spesielt, representerte prosessen med omfattende evaluering av 19 store bedrifter et viktig skritt fremover i konsoliderte tilsyn, som det ga oss innsikt i de utfordringer i å forstå risiko og eksponering i komplekse organisasjoner.

Korset-firmaet aspekter av utredningsprogrammet ble også lærerikt fra et kontrollorgan synspunkt. Som jeg har nevnt, i motsetning til tradisjonelle eksamener fokusert på enkeltbanker, vurderingsprosessen spesifikt er inkludert på tvers av fast og samlet analyser av et sett med bedrifter som utgjør et flertall av banksystemet. Denne tilnærmingen får en bredere analyse av risiko enn det som er mulig innenfor den tradisjonelle tilsynsmyndigheten fokus på enkelte institusjoner. Veiledere vurdert tapet priser for tilsvarende porteføljer med konsistente data og beregninger, slik at de kan identifisere uteliggere og mer effektivt vurdere kvaliteten på enkelte bedrift estimater. Prosessen var en iterativ ett, med både bedrifter og ledere å gjennomføre følsomhetsanalyser rundt sentrale forutsetninger.

Den føderale banken regulatorer-the Federal Reserve, OCC og FDIC-samarbeidet mykje i denne prosessen, fra design til implementering. I tillegg, innenfor hver etat, ble mange ressurser på tvers av en rekke ferdigheter tas i bruk. For eksempel støttes kvantitative eksperter sensorer ved å innlemme statistiske verktøy for å lette benchmarking på tvers av institusjoner og til å utvikle konsistent tap anslag.

Vi lærte av dette arbeidet at det ikke er en enkel sak å samtidig vurdere konsolidert risikoen for to tredjedeler av eiendelene i det amerikanske banksystemet, ved hjelp av en felles fremtidsrettet rammeverk og felles beregninger. Men det var en opplysende øvelse som vil forbedre verktøyet vi bruker for å bidra til å sikre sikkerhet og sunnhet ikke bare av individuelle bedrifter, men av det finansielle systemet mer forstand.

Konklusjon
Oppsummert er tilsynsmyndighet Capital Assessment Program en viktig del av et bredere og pågående forsøk fra Federal Reserve, andre føderale bank regulatorer, og finansdepartementet for å sikre at vårt banksystem har tilstrekkelige ressurser til å navigere i et utfordrende økonomiske nedgangstider. En pant fordel er at mye lærdom av øvelsen kan brukes til å forbedre vår tilsynsmessige prosesser. Spesielt har den tilsynsmessige vurdering hovedstaden demonstrert fordelene ved å bruke kryss-firma, på tvers av porteføljen informasjon og samtidig gjennomgang av en rekke store bedrifter for å utvikle en mer komplett og finkornet syn på helsen til banksystemet.

Hvorvidt målene i utredningsprogrammet ble oppnådd vil bare være kjent over tid. Vi håper at i to eller tre år vil vi være i stand til å reflektere over banksystemets tilbake til helse med en sterkt svekket tillit til regjeringen kapital. Mer umiddelbart, håper vi og forventer at publikum og investorer vil ta betydelig trøst fra det faktum at vår største finansielle institusjoner har blitt vurdert i en omfattende og streng mote, og at de vil, som en konsekvens, være nødvendig å ha en buffer kapital tilstrekkelig til å vær fremtidige tap og til å levere nødvendig kreditt til vår økonomi-selv om den økonomiske nedgangen er mer alvorlig enn det som er forventet.